Une hausse de 54 %, par-dessus une année déjà doublée
Les stratèges de Goldman Sachs conduits par Ryan Hammond attendent des cinq plus grands hyperscalers américains — Amazon, Alphabet, Microsoft, Oracle et Meta — une dépense d’environ 1 200 milliards de dollars en infrastructures d’IA en 2027, selon Bloomberg. C’est une hausse de plus de 50 % sur les quelque 800 milliards que ces entreprises sont en passe d’engager cette année, et c’est au-dessus du consensus de Wall Street, fixé à 1 100 milliards. Goldman place 2028 à 1 400 milliards.
La prévision frappe moins par son ampleur que par son écart avec celle des autres. Le consensus des analystes a passé l’année à réviser à la hausse et se situe malgré tout sous le point d’atterrissage des stratèges de la banque. Être au-dessus du consensus est précisément l’objet de la note : Goldman affirme que le marché n’a pas encore intégré ce que ces cinq-là comptent dépenser.
Pour donner l’échelle, l’équipe présente les investissements de 2027 comme une part du PIB supérieure à celle de tout cycle d’investissement technologique depuis la construction des chemins de fer à la fin du XIXe siècle. Les économistes en débattront, et il faut noter qu’il s’agit du cadrage de Goldman et non d’un calcul indépendant.
Les recettes qui doivent arriver
Le chiffre le plus important de la note n’est pas les 1 200 milliards. C’est 300 milliards : l’estimation par Goldman des recettes annuelles d’IA dont ces entreprises auraient besoin pour amortir ce qu’elles engagent.
Ce montant donne à la prévision une arête vérifiable. Les dépenses s’annoncent ; les recettes se publient. Au fil des prochains trimestres, l’écart entre les deux se lira dans les comptes plutôt que dans les projections, et c’est cet écart, non la ligne d’investissement, qui déterminera si ce cycle est un placement ou un fardeau.
Les signaux alentour montrent déjà des tensions. Oracle, l’un des cinq, a envoyé un avis de force majeure sur le projet Jupiter, le site Stargate de 2,45 gigawatts au Nouveau-Mexique. SoftBank emprunte environ 11 milliards sur le marché des obligations à haut rendement pour financer sa prochaine tranche d’OpenAI. Crusoe a renoncé à une commande de turbines de 1,25 milliard. Rien de tout cela ne contredit la prévision de Goldman — les investissements peuvent croître pendant que des projets échouent — mais cela signifie que la construction n’avance pas uniment.
Face à l’autre grand chiffre du mois
Un document de Brookings paru quelques jours plus tôt chiffrait l’ensemble de la construction américaine en IA à 10 300 milliards de dollars, soit 3,63 % du PIB par an jusqu’en 2032. Les deux chiffres ne s’opposent pas et ne doivent pas être lus comme concurrents : Brookings compte toute la construction nationale sur sept ans, Goldman compte les investissements de cinq entreprises sur un an.
Ce qu’ils partagent, c’est l’hypothèse que la dépense se poursuit. Ce sont deux projections, et toutes deux seraient infirmées de la même manière : si l’une ou plusieurs de ces entreprises abaissaient leurs prévisions d’investissement. Cela n’a pas eu lieu, et le rythme des annonces du mois est allé dans l’autre sens.
Ce qu’il faut suivre, et d’où vient le chiffre
L’épreuve concrète viendra avec la prochaine série de prévisions trimestrielles. Chacune des cinq donne une perspective d’investissement, et ce sont ces chiffres — non le modèle d’un stratège — qui diront si 1 200 milliards pour 2027 est prudent, à peu près juste, ou une estimation de haut de cycle qui sera ensuite rabotée.
Deux éléments de second rang méritent d’être suivis en parallèle. Le premier est l’électricité : la contrainte de cette construction est passée des puces aux raccordements au réseau et à la production, et l’avis d’Oracle au Nouveau-Mexique rappelle qu’un gigawatt sur une diapositive n’est pas un gigawatt livré. Le second est le montage financier. SoftBank sur le marché à haut rendement n’envoie pas le même signal que Microsoft finançant ses investissements par son flux de trésorerie d’exploitation, et une prévision de 1 200 milliards ne dit rien de l’origine de l’argent.
Il s’agit d’une estimation de banque d’affaires, publiée dans une note à ses clients et rapportée par Bloomberg le 25 septembre. C’est le modèle d’un établissement sur les intentions de cinq entreprises, non une communication de l’une d’elles, et c’est ainsi qu’il faut la lire.
