Uma subida de 54 por cento, sobre um ano que já duplicou
Os estrategas da Goldman Sachs liderados por Ryan Hammond esperam que os cinco maiores hiperescaladores dos Estados Unidos — Amazon, Alphabet, Microsoft, Oracle e Meta — gastem cerca de 1,2 biliões de dólares em infra-estrutura de IA em 2027, segundo a Bloomberg. É uma subida de mais de 50 por cento face aos cerca de 800 mil milhões que essas empresas caminham para gastar este ano, e fica acima do consenso de Wall Street, nos 1,1 biliões. A Goldman coloca 2028 em 1,4 biliões.
A previsão destaca-se menos pela dimensão do que pela direcção face à de todos os outros. O consenso dos analistas passou o ano a rever em alta e ainda assim fica abaixo do ponto onde aterram os estrategas do banco. Estar acima do consenso é precisamente o sentido da nota: a Goldman diz que o mercado ainda não incorporou quanto estas cinco tencionam gastar.
Para dar escala, a equipa apresenta o investimento de 2027 como uma fatia do PIB maior do que a de qualquer ciclo de investimento tecnológico desde a construção dos caminhos-de-ferro no final do século XIX. É uma comparação que os economistas irão discutir, e convém notar que é o enquadramento da Goldman e não um cálculo independente.
As receitas que têm de chegar
O número mais importante da nota não são os 1,2 biliões. São 300 mil milhões: a estimativa da Goldman das receitas anuais de IA de que essas empresas precisariam para recuperar o que estão a gastar.
Esse valor dá à previsão um gume verificável. A despesa anuncia-se; a receita reporta-se. Nos próximos trimestres a distância entre as duas verá-se nas contas e não nas projecções, e é essa distância, não a linha de investimento, que determina se este ciclo é um investimento ou um fardo.
Já há tensão nos sinais em redor. A Oracle, uma das cinco, enviou um aviso de força maior sobre o Projecto Júpiter, o sítio Stargate de 2,45 gigawatts no Novo México. A SoftBank está a pedir emprestados cerca de 11 mil milhões no mercado de obrigações de alto risco para financiar a próxima fatia da OpenAI. A Crusoe desistiu de uma encomenda de turbinas de 1,25 mil milhões. Nada disso contradiz a previsão da Goldman — o investimento pode subir enquanto projectos concretos falham — mas significa que a construção não avança de forma uniforme.
Como se compara com o outro grande número do mês
Um documento da Brookings publicado dias antes colocou toda a construção de IA nos Estados Unidos em 10,3 biliões de dólares, ou 3,63 por cento do PIB por ano até 2032. Os dois valores não são alternativas e não devem ser lidos como concorrentes: a Brookings conta toda a construção nacional ao longo de sete anos, a Goldman conta o investimento de cinco empresas num só.
O que partilham é o pressuposto de que a despesa continua. Ambas são projecções e ambas seriam desmentidas do mesmo modo: se uma ou mais destas empresas revisse em baixa o seu investimento. Isso não aconteceu, e o ritmo dos anúncios deste mês foi no sentido contrário.
O que acompanhar e de onde vem o número
O teste prático chega com a próxima ronda de orientações trimestrais. Cada uma das cinco dá uma perspectiva de investimento, e são esses números — não o modelo de um estratega — que mostrarão se 1,2 biliões para 2027 é conservador, aproximadamente certo, ou uma estimativa de topo de ciclo que acabará cortada.
Vale a pena seguir duas coisas de segunda ordem ao lado. Uma é a energia: o constrangimento desta construção passou dos chips para as ligações à rede e para a produção, e o aviso da Oracle no Novo México lembra que um gigawatt num diapositivo não é um gigawatt entregue. A outra é a composição do financiamento. A SoftBank no mercado de alto rendimento é um sinal diferente da Microsoft a financiar investimento com fluxo de caixa operacional, e uma previsão de 1,2 biliões nada diz sobre a origem do dinheiro.
Trata-se de uma estimativa do lado vendedor, publicada numa nota a clientes e noticiada pela Bloomberg a 25 de setembro. É o modelo de um banco sobre as intenções de cinco empresas, não uma divulgação de nenhuma delas, e assim deve ser lida.
