Motståndet
Vissa investerare i Nscales planerade notering i New York driver på för en värdering på 16 till 19 miljarder dollar, långt under de omkring 30 miljarder bolaget söker, rapporterade Bloomberg den 18 oktober. Samtalen pågår och inget beslut är fattat. Ett skäl som angavs var att börsnoteringsplanerna för Firmus, ett australiskt datacenterbolag, havererade.
Nscale lämnade in sin S-1 till den amerikanska finansinspektionen SEC den 18 september, med avsikt att notera stamaktier på New York-börsen under symbolen NSCL. Bolaget arbetar fortfarande med myndighetens synpunkter och har inte inlett den formella marknadsföringen, trots att väntetiden på 15 dagar har passerat.
Bolaget är registrerat i England och Wales och styrs från London. Det är en sen aktör som växte snabbt: prospektet säger att det gick från 100 miljoner dollar i totalt kontrakterat värde till över 103 miljarder på två och ett halvt år, från en effektportfölj på 750 MW till mer än 10 GW, och från 40 anställda till över 1 000 i 14 regioner.
Siffran som striden gäller
De 103 miljarderna är rubriken, och prospektet är exakt om vad som ryms i den. Nscales take-or-pay-kontrakt uppgår till ”2,6 miljarder dollar aktivt och 103,4 miljarder dollar aktivt och kontrakterat totalt kontraktsvärde per den 31 augusti 2026”, med en vägd genomsnittlig kontraktslängd på omkring 5,7 år. Det aktiva kontrakterade värdet är alltså ungefär 2,5 procent av den siffra värderingen lutar sig mot; resten är påskrivet men ännu inte i drift.
De realiserade intäkterna är ännu mindre. Nscale omsatte 140,6 miljoner dollar under de sex månaderna fram till den 30 juni 2026, en ökning med 1 252 procent från 10,4 miljoner året innan, efter 33,0 miljoner för hela 2025 och 19,1 miljoner 2024. Den tillväxttakten är verklig och den är också smal: prospektet uppger att den största kunden stod för 52 procent av intäkterna under första halvåret 2026 och 73 procent av intäkterna 2025, och att en enda kund 2024 stod för i stort sett allt.
Två kontrakt och ett finansieringsgap
Det mesta av orderboken ligger i två relationer. Mellan september 2025 och april 2026 tecknade Nscale arbetsordrar med Microsoft som ger betalningar på upp till omkring 43,8 miljarder dollar fram till december 2033. Den 25 augusti 2026 ingick bolaget Anthropic Services Agreements, fyra separata avtal som ger sammanlagda betalningar på upp till omkring 44,6 miljarder dollar.
Anthropic-avtalet bär ett villkor som prospektet inte tonar ned. Nscale ska göra sitt yttersta för att få fram kvalificerad finansiering för GPU-utrustningen och datacenterinfrastrukturen vid Monarch Compute Campus och, med bolagets egna ord: ”per dagen för detta prospekt har vi inte erhållit bindande åtaganden för någon av de finansieringar som krävs för att fullgöra Anthropic Services Agreements, och samtliga sådana finansieringar pågår alltjämt”.
Varför Microsoft spelar roll två gånger
Microsoft är både ankarkunden och det senaste bakslaget. S-1 noterar att OpenAI drog sig ur partnerskapen Stargate Norway och Stargate UK i april 2026, varefter Microsoft utvidgade sitt avtal med Nscale för att ta den extra kapaciteten i Stargate Norway. Nscale köpte också i april en plats på 200 MW i Portugal för att stödja utrullningen av över 66 000 Nvidia Vera Rubin NVL72-GPU:er åt Microsoft från slutet av 2027.
Denna månad sa Microsoft att man drog sig ur ett datacenteravtal med Nscale med hänvisning till eldrivna förseningar — avtalet rapporterades omfatta omkring 23 000 Nvidia-kretsar på en brittisk plats. För en investerare som läser upplysningen om kundkoncentration är det precis den risk prospektet beskriver, inträffande offentligt, tre veckor före presentationsturnén.
Att följa
Nscale konkurrerar med CoreWeave, Nebius, Crusoe och Lambda, och den jämförelse investerarna gör blir med hur de aktierna har handlats, inte med tabellen över kontrakterat värde. Priset är den levande frågan: 30 miljarder värderar orderboken, 16 till 19 miljarder värderar intäkterna. Om Anthropic-finansieringarna är klara innan aktierna marknadsförs är den detalj som mest sannolikt avgör vilken av de två siffrorna som vinner.
