La presión
Algunos inversores en la prevista salida a bolsa de Nscale en Nueva York presionan por una valoración de entre 16.000 y 19.000 millones de dólares, muy por debajo de los aproximadamente 30.000 millones que busca la empresa, informó Bloomberg el 18 de octubre. Las conversaciones continúan y no se ha tomado ninguna decisión. Una de las razones citadas fue el fracaso de los planes de salida a bolsa de Firmus, una empresa australiana de centros de datos.
Nscale presentó su formulario S-1 ante la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos el 18 de septiembre, con la intención de cotizar acciones ordinarias en la Bolsa de Nueva York con el símbolo NSCL. Todavía está respondiendo a las observaciones de la comisión y no ha iniciado la comercialización formal, aunque el plazo de espera de 15 días ya ha pasado.
La empresa está registrada en Inglaterra y Gales y se dirige desde Londres. Es una entrante tardía que creció deprisa: el folleto dice que pasó de 100 millones de dólares de valor total contratado a más de 103.000 millones en dos años y medio, de una cartera de potencia de 750 MW a más de 10 GW, y de 40 empleados a más de 1.000 en 14 regiones.
La cifra sobre la que va la discusión
Los 103.000 millones son el titular, y el folleto es preciso sobre lo que hay dentro. Los contratos take-or-pay de Nscale suman «2.600 millones de dólares activos y 103.400 millones de valor total contratado activo y contratado a 31 de agosto de 2026», con una duración media ponderada de unos 5,7 años. El valor contratado activo es, por tanto, cerca del 2,5% de la cifra en la que se apoya la valoración; el resto está firmado pero aún no en funcionamiento.
Los ingresos realizados son todavía menores. Nscale generó 140,6 millones de dólares en los seis meses hasta el 30 de junio de 2026, un aumento del 1.252% sobre los 10,4 millones del año anterior, tras 33,0 millones en todo 2025 y 19,1 millones en 2024. Esa tasa de crecimiento es real y también es estrecha: el folleto revela que el mayor cliente supuso el 52% de los ingresos en el primer semestre de 2026 y el 73% en 2025, y que en 2024 un solo cliente supuso prácticamente la totalidad.
Dos contratos y un hueco de financiación
La mayor parte de la cartera está en dos relaciones. Entre septiembre de 2025 y abril de 2026 Nscale firmó órdenes de trabajo con Microsoft que prevén pagos de hasta unos 43.800 millones de dólares hasta diciembre de 2033. El 25 de agosto de 2026 firmó los Acuerdos de Servicios con Anthropic, cuatro contratos separados que prevén pagos agregados de hasta unos 44.600 millones.
El acuerdo con Anthropic lleva una condición que el folleto no suaviza. Nscale debe emplear sus mejores esfuerzos para obtener financiación apta para el equipamiento de GPU y la infraestructura de centro de datos en el Monarch Compute Campus y, en palabras de la propia empresa, «a la fecha de este folleto no hemos obtenido compromisos vinculantes para ninguna de las financiaciones requeridas para cumplir los Acuerdos de Servicios con Anthropic, y todas ellas siguen en trámite».
Por qué Microsoft importa dos veces
Microsoft es a la vez el cliente ancla y el revés más reciente. El S-1 recoge que OpenAI se retiró de las alianzas Stargate Norway y Stargate UK en abril de 2026, tras lo cual Microsoft amplió su acuerdo con Nscale para asumir la capacidad adicional en Stargate Norway. Nscale también adquirió en abril un emplazamiento de 200 MW en Portugal para apoyar el despliegue de más de 66.000 GPU Nvidia Vera Rubin NVL72 para Microsoft desde finales de 2027.
Este mes Microsoft dijo que se retiraba de un acuerdo de centro de datos con Nscale, alegando retrasos relacionados con el suministro eléctrico; el acuerdo cubría, según lo informado, unos 23.000 chips de Nvidia en un emplazamiento británico. Para un inversor que lea la información sobre concentración, ese es exactamente el riesgo que describe el folleto, ocurriendo en público, tres semanas antes de la gira de presentación.
Qué observar
Nscale compite con CoreWeave, Nebius, Crusoe y Lambda, y la comparación que harán los inversores será con la cotización de esas acciones y no con la tabla de valor contratado. El precio es la cuestión viva: 30.000 millones valoran la cartera; entre 16.000 y 19.000 valoran los ingresos. Que las financiaciones de Anthropic se cierren antes de comercializar las acciones es el detalle que más probablemente decidirá cuál de esas dos cifras gana.
