A contestação
Alguns investidores na prevista entrada em bolsa da Nscale em Nova Iorque pressionam por uma avaliação de 16 a 19 mil milhões de dólares, bem abaixo dos cerca de 30 mil milhões que a empresa procura, noticiou a Bloomberg a 18 de outubro. As conversas prosseguem e não há decisão tomada. Uma das razões apontadas foi o colapso dos planos de entrada em bolsa da Firmus, uma empresa australiana de centros de dados.
A Nscale entregou o seu formulário S-1 à comissão de valores mobiliários dos Estados Unidos a 18 de setembro, com a intenção de cotar ações ordinárias na Bolsa de Nova Iorque sob o símbolo NSCL. Continua a responder às observações do regulador e não iniciou a comercialização formal, apesar de o prazo de espera de 15 dias já ter passado.
A empresa está registada em Inglaterra e no País de Gales e é dirigida a partir de Londres. É uma entrante tardia que cresceu depressa: o prospeto diz que passou de 100 milhões de dólares em valor total contratado para mais de 103 mil milhões em dois anos e meio, de uma carteira de potência de 750 MW para mais de 10 GW, e de 40 trabalhadores para mais de 1.000 em 14 regiões.
O número em discussão
Os 103 mil milhões são o título, e o prospeto é preciso sobre o que lá está dentro. Os contratos take-or-pay da Nscale somam «2,6 mil milhões de dólares ativos e 103,4 mil milhões de dólares de valor total contratado ativo e contratado a 31 de agosto de 2026», com uma duração média ponderada de cerca de 5,7 anos. O valor contratado ativo é, portanto, cerca de 2,5% do número em que a avaliação se apoia; o resto está assinado mas ainda não em funcionamento.
As receitas realizadas são ainda menores. A Nscale gerou 140,6 milhões de dólares nos seis meses até 30 de junho de 2026, um aumento de 1.252% sobre os 10,4 milhões do ano anterior, depois de 33,0 milhões em todo o ano de 2025 e 19,1 milhões em 2024. Essa taxa de crescimento é real e também é estreita: o prospeto revela que o maior cliente representou 52% das receitas no primeiro semestre de 2026 e 73% das receitas em 2025, e que em 2024 um único cliente representou praticamente tudo.
Dois contratos e um buraco de financiamento
A maior parte da carteira assenta em duas relações. Entre setembro de 2025 e abril de 2026 a Nscale assinou ordens de trabalho com a Microsoft que preveem pagamentos até cerca de 43,8 mil milhões de dólares até dezembro de 2033. A 25 de agosto de 2026 celebrou os Anthropic Services Agreements, quatro contratos separados que preveem pagamentos agregados até cerca de 44,6 mil milhões.
O acordo com a Anthropic traz uma condição que o prospeto não suaviza. A Nscale tem de usar os melhores esforços para obter financiamento elegível para o equipamento de GPU e a infraestrutura de centro de dados no Monarch Compute Campus e, nas palavras da própria empresa, «à data deste prospeto não obtivemos compromissos vinculativos para nenhum dos financiamentos necessários para cumprir os Anthropic Services Agreements, e todos esses financiamentos continuam em curso».
Porque a Microsoft conta duas vezes
A Microsoft é ao mesmo tempo o cliente âncora e o revés mais recente. O S-1 regista que a OpenAI se retirou das parcerias Stargate Norway e Stargate UK em abril de 2026, após o que a Microsoft alargou o seu acordo com a Nscale para assumir a capacidade adicional em Stargate Norway. A Nscale também adquiriu em abril um terreno de 200 MW em Portugal para apoiar a instalação de mais de 66.000 GPU Nvidia Vera Rubin NVL72 para a Microsoft a partir do final de 2027.
Este mês a Microsoft disse que se retirava de um acordo de centro de dados com a Nscale, invocando atrasos relacionados com energia; o acordo cobria, segundo o noticiado, cerca de 23.000 chips da Nvidia num local britânico. Para um investidor que leia a divulgação sobre concentração, esse é exatamente o risco que o prospeto descreve, a acontecer em público, três semanas antes da ronda de apresentações.
O que observar
A Nscale compete com a CoreWeave, a Nebius, a Crusoe e a Lambda, e a comparação que os investidores farão será com o desempenho dessas ações, não com a tabela de valor contratado. O preço é a questão viva: 30 mil milhões avaliam a carteira, 16 a 19 mil milhões avaliam as receitas. Se os financiamentos da Anthropic fecharem antes de as ações serem comercializadas é o detalhe com maior probabilidade de decidir qual dos dois números vence.
