Motstanden
Noen investorer i Nscales planlagte notering i New York presser på for en verdsetting på 16 til 19 milliarder dollar, langt under de rundt 30 milliardene selskapet søker, meldte Bloomberg 18. oktober. Samtalene fortsetter, og ingen beslutning er tatt. En grunn som ble nevnt, var at børsplanene til Firmus, et australsk datasenterselskap, falt sammen.
Nscale leverte sin S-1 til det amerikanske finanstilsynet 18. september, med sikte på å notere ordinære aksjer på New York-børsen under symbolet NSCL. Selskapet arbeider fortsatt med tilsynets merknader og har ikke startet den formelle markedsføringen, selv om ventetiden på 15 dager er utløpt.
Selskapet er registrert i England og Wales og styres fra London. Det er en sen aktør som vokste raskt: prospektet sier at det gikk fra 100 millioner dollar i samlet kontraktsverdi til over 103 milliarder på to og et halvt år, fra en effektportefølje på 750 MW til mer enn 10 GW, og fra 40 ansatte til over 1 000 i 14 regioner.
Tallet striden gjelder
De 103 milliardene er overskriften, og prospektet er presist om hva som ligger i dem. Nscales take-or-pay-kontrakter utgjør «2,6 milliarder dollar aktivt og 103,4 milliarder dollar aktiv og kontraktsfestet samlet kontraktsverdi per 31. august 2026», med en veid gjennomsnittlig kontraktslengde på om lag 5,7 år. Den aktive kontraktsverdien er dermed rundt 2,5 prosent av tallet verdsettingen hviler på; resten er signert, men ennå ikke i drift.
De realiserte inntektene er enda mindre. Nscale hadde 140,6 millioner dollar i inntekter i de seks månedene fram til 30. juni 2026, en økning på 1 252 prosent fra 10,4 millioner året før, etter 33,0 millioner for hele 2025 og 19,1 millioner i 2024. Den vekstraten er reell, og den er også smal: prospektet opplyser at den største kunden sto for 52 prosent av inntektene i første halvår 2026 og 73 prosent av inntektene i 2025, og at én enkelt kunde i 2024 sto for så godt som alt.
To kontrakter og et finansieringshull
Mesteparten av ordreboken ligger i to kundeforhold. Mellom september 2025 og april 2026 inngikk Nscale arbeidsbestillinger med Microsoft som gir betalinger på inntil om lag 43,8 milliarder dollar fram til desember 2033. Den 25. august 2026 inngikk selskapet Anthropic Services Agreements, fire separate avtaler som gir samlede betalinger på inntil om lag 44,6 milliarder dollar.
Anthropic-avtalen bærer et vilkår prospektet ikke demper. Nscale må gjøre sitt ytterste for å skaffe kvalifisert finansiering til GPU-utstyret og datasenterinfrastrukturen ved Monarch Compute Campus og, med selskapets egne ord: «per datoen for dette prospektet har vi ikke oppnådd bindende forpliktelser for noen av finansieringene som kreves for å oppfylle Anthropic Services Agreements, og alle slike finansieringer pågår fortsatt».
Hvorfor Microsoft teller to ganger
Microsoft er både ankerkunden og det ferskeste tilbakeslaget. S-1 noterer at OpenAI trakk seg fra partnerskapene Stargate Norway og Stargate UK i april 2026, hvoretter Microsoft utvidet avtalen med Nscale for å ta den ekstra kapasiteten i Stargate Norway. Nscale kjøpte også i april en tomt på 200 MW i Portugal for å støtte utrullingen av over 66 000 Nvidia Vera Rubin NVL72-GPU-er for Microsoft fra slutten av 2027.
Denne måneden sa Microsoft at det trakk seg fra en datasenteravtale med Nscale og viste til kraftrelaterte forsinkelser; avtalen dekket ifølge meldingene om lag 23 000 Nvidia-brikker på et britisk anlegg. For en investor som leser opplysningen om kundekonsentrasjon, er det nøyaktig den risikoen prospektet beskriver, som skjer offentlig, tre uker før presentasjonsrunden.
Å følge med på
Nscale konkurrerer med CoreWeave, Nebius, Crusoe og Lambda, og sammenligningen investorene vil gjøre, er med hvordan de aksjene har blitt handlet, ikke med tabellen over kontraktsverdi. Prisen er det levende spørsmålet: 30 milliarder verdsetter ordreboken, 16 til 19 milliarder verdsetter inntektene. Om Anthropic-finansieringene lukkes før aksjene markedsføres, er detaljen som mest sannsynlig avgjør hvilket av de to tallene som vinner.
