Strukturen er nyheten
Nscale opplyste fredag at selskapet har hentet 3,36 milliarder dollar gjennom konvertible lån ledet av hedgefondet Third Point, dager etter at det søkte om notering i New York.
Pengene kommer i to deler. En første transje på 2,36 milliarder dollar ble sluttført med kunngjøringen. Ytterligere en milliard dollar som Nvidia har forpliktet seg til, ventes utbetalt i midten av november. Lånene konverteres automatisk til ordinære aksjer når noteringen er gjennomført — til stemmeløse aksjer for Nvidias del, noe som holder brikkeprodusentens eierpost utenfor stemmekolonnen i aksjeeierboken.
Det er et uvanlig instrument for et selskap som er uker unna børs, og derfor er runden verdt å lese nøye: investorene kjøper ikke aksjer til en pris, de låner ut mot en.
Hvem som er med
Third Point ledet. Ved siden av Nvidia ble lånene tegnet av fond forvaltet av Apollo, Citadel, Hudson Bay Capital, Abu Dhabi Investment Council, 8090 Industries, Davidson Kempner, Qube Research & Technologies, Context Capital Management, Longaeva Partners, Wellington Management, Castleknight, Ghisallo Capital Management, LionTree Investment Fund, Javelin Venture Partners og Irving Investors. Goldman Sachs & Co. var plasseringsagent.
«Dette er en milepæl for Nscale mens vi fortsetter å skalere KI-infrastrukturen vår for å møte en global etterspørsel uten sidestykke», sa grunnlegger og konsernsjef Josh Payne i meldingen. «Med disse investorene i ryggen står vi sterkt til å framskynde datasenterutbyggingen vår globalt.»
Kontraktsboken
Nscale oppgir at samlet kontraktsverdi overstiger 103 milliarder dollar. Den største enkeltposten er avtalen på 44,6 milliarder dollar med Anthropic, som lå til grunn for noteringssøknaden forrige uke. Selskapet bygger anlegg i Norge og i West Virginia.
Nscale ble skilt ut fra Arkon Energy, en australsk kryptoutvinner, for to år siden — kort tid til å bygge en kontraktsbok av den størrelsen. Selskapet ventes notert på New York-børsen til en verdsettelse rundt 35 milliarder dollar og å hente rundt 3 milliarder i emisjonen, meldte TechCrunch med henvisning til Financial Times og Bloomberg.
Hvorfor låne før man selger
Det åpenbare spørsmålet er hvorfor et selskap som er i ferd med å hente 3 milliarder i markedet, først trengte 3,36 milliarder privat. Svaret handler om tid, ikke om appetitt: datasenterbygging betales før inntektene den bærer, og en børskalender bøyer seg ikke for datoen for en nettilkobling. Konvertible lån lar byggingen fortsette i det tempoet kontraktene krever, mens noteringen går sin gang.
Det betyr også at emisjonen ikke lenger avgjør om anleggene bygges. Den avgjør hvilken pris disse långiverne betalte.
Hva man bør følge med på
To datoer. Nvidias milliard forfaller i midten av november, noe som markerer når selskapet venter å være notert eller nær det. Og konverteringen forutsetter at emisjonen fullføres — utsettes noteringen, forblir lånene lån.
Det større spørsmålet er det Brookings-notatet om den amerikanske utbyggingen reiste denne uken: hvor mye av oppsvinget i KI-infrastruktur som finansieres med instrumenter som bare virker dersom etterspørselskurven holder. Nscales svar er en kontraktsbok på 103 milliarder dollar. Investorene har nå priset det svaret to ganger.
