Garantier, ikke lån
Store teknologiselskaper har på under et år stilt omtrent 300 milliarder dollar i garantier som sikrer AI-datasentre og brikker, meldte Financial Times søndag, og nesten ingenting av det dukker opp på gjeldslinjen i balansene deres.
Instrumentet i sentrum for gjennomgangen er restverdigarantien. Et eget finansieringsselskap henter pengene og eier eiendelen; teknologiselskapet lover å dekke deler av differansen dersom datasenteret eller brikkene til slutt selges for mindre enn et avtalt beløp. Fordi lånet tilhører selskapet og ikke garantisten, opplyses eksponeringen i noter og forpliktelsestabeller i stedet for å telle med i gjeldsgraden.
FT anslår Nvidias garanti knyttet til et OpenAI-datasenter i Ohio til 105 milliarder dollar, Broadcoms forpliktelse for rack bestemt for Anthropic til rundt 29 milliarder, og Metas restverdigaranti på Hyperion-prosjektet i Louisiana til rundt 28 milliarder.
Alphabets tall mer enn doblet seg på et halvår
Alphabets oppgitte datasentergarantier steg fra 16,9 til 43,8 milliarder dollar på seks måneder, ifølge FTs lesning av rapportene, samtidig som selskapet har en avsetning på 815 millioner dollar mot den maksimale eksponeringen — beløpet selskapet mener det sannsynligvis taper, ikke beløpet det har lovet. Under 2 prosent av den garanterte summen når selve balansen.
Finansieringen av Hyperion viser den andre halvdelen av mønsteret. Et eget selskap kalt Beignet Investor hentet rundt 30 milliarder dollar til anlegget i Louisiana, hvorav omtrent 27 milliarder i lån fra långivere som Pimco, BlackRock og Apollo, og rundt 3 milliarder i egenkapital fra Blue Owl Capital. Selskapet eier anlegget og Meta leier det tilbake. FT melder at Meta, xAI, Oracle og CoreWeave til sammen har flyttet mer enn 120 milliarder dollar i datasenterfinansiering over til utenforstående investorer gjennom slike strukturer.
Morgan Stanley anslår det bredere målet for sju selskaper til 3,1 billioner dollar i forpliktelser utenfor balansen, med en videre definisjon som også omfatter leieavtaler og kjøpsforpliktelser.
Lovlig, opplyst og vanskelig å summere
Ingenting av dette er skjult i betydningen uoppgitt. Strukturene er tillatt etter gjeldende regnskapsregler, og tallene står i selskapenes rapporter. Vanskeligheten er at en forpliktelse i balansen automatisk går inn i enhver gjeldsgrad, kredittmodell og aksjefilter bygget oppå den, mens en note må finnes fram og legges til for hånd.
Det skillet gjør en reell jobb. Å holde gjelden utenfor bøkene holder den oppgitte gjeldsgraden nede, noe som understøtter kredittvurderingene i investment grade som de største kjøperne av AI-infrastruktur er avhengige av for å låne billig.
Én forutsetning bærer risikoen
En restverdigaranti utløses først når en bygning eller en pulje akseleratorer er verdt mindre ved salg enn beløpet i kontrakten. Hvis etterspørselen etter AI vokser inn i kapasiteten som nå bygges, utløper garantiene ubrukt og koster ingenting. Hvis den ikke gjør det — eller hvis en generasjon grafikkprosessorer skrives ned raskere enn planene forutsetter — havner differansen hos garantisten som et tap investorene ikke regnet som gjeld.
Neste prøve er kvartalsrapportene for tredje kvartal. Alphabets garantilinje vokste med 26,9 milliarder dollar på et halvår; om den fortsetter å vokse i det tempoet, og om avsetningene mot den beveger seg i det hele tatt, er den klareste offentlige avlesningen av hvordan selskapene selv vurderer oddsen.
