ضمانات لا قروض
أصدرت شركات التقنية الكبرى في أقل من عام نحو 300 مليار دولار من الضمانات التي تدعم مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي ورقائقه، حسبما أوردت فاينانشال تايمز يوم الأحد، ولا يكاد أي جزء منها يظهر في بند الدين في ميزانياتها.
الأداة التي يدور حولها التحقيق هي ضمان القيمة المتبقية. يجمع كيان تمويلي منفصل الأموال ويملك الأصل، فيما تتعهد شركة التقنية بأنها ستغطي جزءاً من الفارق إذا بيع مركز البيانات أو رقائقه في نهاية المطاف بأقل من مبلغ متفق عليه. ولأن القرض يخص ذلك الكيان لا الجهة الضامنة، يُفصح عن الانكشاف في الحواشي وجداول الالتزامات بدلاً من احتسابه ضمن نسب المديونية.
وقدّرت الصحيفة ضمان إنفيديا المرتبط بمركز بيانات لشركة أوبن إيه آي في أوهايو بـ105 مليارات دولار، والتزام برودكوم الخاص بخزائن مخصصة لأنثروبيك بنحو 29 مليار دولار، وضمان القيمة المتبقية لدى ميتا على مشروع هايبيريون في لويزيانا بنحو 28 مليار دولار.
رقم ألفابت تضاعف وزاد خلال ستة أشهر
ارتفعت ضمانات مراكز البيانات المعلنة لدى ألفابت من 16.9 مليار دولار إلى 43.8 مليار دولار خلال ستة أشهر، وفق قراءة فاينانشال تايمز لملفاتها، بينما تحتفظ الشركة بمخصص قدره 815 مليون دولار في مقابل ذلك الانكشاف الأقصى، أي المبلغ الذي ترجّح خسارته لا المبلغ الذي التزمت به. وأقل من 2 في المئة من المبلغ المضمون يصل إلى الميزانية نفسها.
ويُظهر تمويل هايبيريون النصف الآخر من النمط. فقد جمع كيان ذو غرض خاص يحمل اسم بينييه إنفستور نحو 30 مليار دولار لمجمع لويزيانا، منها زهاء 27 مليار دولار ديناً من مقرضين بينهم بيمكو وبلاك روك وأبولو، ونحو 3 مليارات دولار حقوق ملكية من بلو أول كابيتال. الكيان يملك الموقع وميتا تستأجره منه. وتفيد الصحيفة بأن ميتا وإكس إيه آي وأوراكل وكورويف نقلت مجتمعة أكثر من 120 مليار دولار من تمويل مراكز البيانات إلى مستثمرين من خارجها عبر هياكل من هذا النوع.
ويقدّر مورغان ستانلي الرقم الأوسع لسبع شركات بـ3.1 تريليون دولار من الالتزامات خارج الميزانية، وفق تعريف أشمل يضم عقود الإيجار والتزامات الشراء إلى جانب الضمانات.
قانوني ومُفصح عنه ويصعب جمعه
لا شيء من هذا مخفي بمعنى أنه غير معلن. فالهياكل مسموح بها بموجب قواعد المحاسبة السارية والأرقام موجودة في ملفات الشركات. الصعوبة أن التزام الميزانية يدخل تلقائياً في كل نسبة مديونية ونموذج ائتماني وأداة فرز للأسهم مبنية فوقه، بينما يلزم البحث عن الحاشية وإضافتها يدوياً.
وهذا التمييز يؤدي وظيفة حقيقية. إبقاء الدين خارج الدفاتر يبقي المديونية المعلنة منخفضة، وهو ما يسند التصنيفات الائتمانية من فئة الاستثمار التي يعتمد عليها أكبر مشتري بنية الذكاء الاصطناعي التحتية للاقتراض بكلفة زهيدة.
افتراض واحد يحمل المخاطرة كلها
لا يُستحق ضمان القيمة المتبقية إلا حين يصبح مبنى أو دفعة من المسرّعات أقل قيمة عند البيع من الرقم المدوّن في العقد. فإذا نما الطلب على الذكاء الاصطناعي ليملأ الطاقة التي تُبنى اليوم، انتهت الضمانات دون استخدام ولم تكلّف شيئاً. أما إذا لم يحدث ذلك، أو إذا فقد جيل من وحدات المعالجة الرسومية قيمته أسرع مما تفترض الجداول، فإن الفارق يعود إلى الجهة الضامنة خسارةً لم يكن المستثمرون يحتسبونها ديناً.
والاختبار التالي هو ملفات الربع الثالث. فقد نما بند الضمانات لدى ألفابت بمقدار 26.9 مليار دولار في ستة أشهر، وما إذا كان سيواصل النمو بالوتيرة نفسها، وما إذا كانت المخصصات المقابلة له ستتحرك أصلاً، هو أوضح قراءة علنية لكيفية تقدير الشركات نفسها لهذا الاحتمال.
