गारंटी, कर्ज़ नहीं
बड़ी तकनीकी कंपनियों ने एक साल से भी कम समय में एआई डेटा सेंटरों और चिप्स के पीछे लगभग 300 अरब डॉलर की गारंटियाँ जारी की हैं, फाइनेंशियल टाइम्स ने रविवार को यह रिपोर्ट दी, और इसमें से लगभग कुछ भी उनकी बैलेंस शीट की कर्ज़ वाली पंक्ति में दर्ज नहीं होता।
रिपोर्ट के केंद्र में जो साधन है वह अवशिष्ट मूल्य गारंटी है। एक अलग वित्तपोषण इकाई पैसा जुटाती है और परिसंपत्ति की मालिक बनती है; तकनीकी कंपनी वादा करती है कि यदि डेटा सेंटर या उसके चिप्स अंततः तय की गई रकम से कम में बिकते हैं तो वह अंतर का एक हिस्सा भरेगी। चूँकि कर्ज़ उस इकाई का है, गारंटी देने वाली कंपनी का नहीं, इसलिए यह जोखिम फुटनोट और प्रतिबद्धता तालिकाओं में दिखाया जाता है, न कि ऋण अनुपातों में गिना जाता है।
एफटी ने ओहायो में एक ओपनएआई डेटा सेंटर से जुड़ी एनवीडिया की गारंटी 105 अरब डॉलर, एंथ्रोपिक के लिए तय रैक पर ब्रॉडकॉम की प्रतिबद्धता लगभग 29 अरब डॉलर और लुइज़ियाना में हाइपीरियन परियोजना पर मेटा की अवशिष्ट मूल्य गारंटी लगभग 28 अरब डॉलर आँकी है।
अल्फाबेट का आँकड़ा छह महीनों में दोगुने से अधिक हुआ
एफटी के अनुसार अल्फाबेट की घोषित डेटा सेंटर गारंटियाँ छह महीनों में 16.9 अरब डॉलर से बढ़कर 43.8 अरब डॉलर हो गईं, जबकि कंपनी उस अधिकतम जोखिम के विरुद्ध 815 मिलियन डॉलर का प्रावधान रखती है — यानी वह रकम जिसे वह संभावित नुकसान मानती है, वह नहीं जिसका उसने वादा किया है। गारंटीशुदा राशि का दो प्रतिशत से भी कम बैलेंस शीट तक पहुँचता है।
हाइपीरियन का वित्तपोषण इसी ढाँचे का दूसरा आधा हिस्सा दिखाता है। बेन्ये इन्वेस्टर नाम की एक विशेष प्रयोजन इकाई ने लुइज़ियाना परिसर के लिए करीब 30 अरब डॉलर जुटाए, जिसमें से लगभग 27 अरब डॉलर पिमको, ब्लैकरॉक और अपोलो जैसे ऋणदाताओं से कर्ज़ था और लगभग 3 अरब डॉलर ब्लू आउल कैपिटल की इक्विटी। इकाई परिसर की मालिक है और मेटा उसे किराए पर लेती है। एफटी के अनुसार मेटा, एक्सएआई, ओरेकल और कोरवीव ने मिलकर इसी तरह के ढाँचों से 120 अरब डॉलर से अधिक का डेटा सेंटर वित्तपोषण बाहरी निवेशकों को स्थानांतरित किया है।
मॉर्गन स्टेनली सात कंपनियों के लिए यह व्यापक आँकड़ा 3.1 ट्रिलियन डॉलर की बैलेंस शीट से बाहर की प्रतिबद्धताओं पर रखता है, एक ऐसी व्यापक परिभाषा के साथ जिसमें पट्टे और खरीद दायित्व भी शामिल हैं।
कानूनी, घोषित और जोड़ने में कठिन
इसमें से कुछ भी इस अर्थ में छिपा नहीं है कि घोषित न किया गया हो। ये ढाँचे मौजूदा लेखा नियमों के तहत अनुमत हैं और आँकड़े कंपनियों की रिपोर्टों में मौजूद हैं। कठिनाई यह है कि बैलेंस शीट का दायित्व अपने आप हर ऋण अनुपात, क्रेडिट मॉडल और शेयर स्क्रीन में चला जाता है, जबकि फुटनोट को ढूँढकर हाथ से जोड़ना पड़ता है।
यह अंतर असली काम करता है। कर्ज़ को किताबों से बाहर रखने से घोषित ऋण स्तर नीचे रहता है, जिससे वे इन्वेस्टमेंट ग्रेड क्रेडिट रेटिंग बनी रहती हैं जिन पर एआई अवसंरचना के सबसे बड़े खरीदार सस्ता कर्ज़ लेने के लिए निर्भर हैं।
जोखिम एक ही अनुमान पर टिका है
अवशिष्ट मूल्य गारंटी तभी चुकानी पड़ती है जब कोई इमारत या एक्सेलरेटरों की खेप बिक्री के समय अनुबंध में लिखी रकम से कम मूल्य की निकले। यदि एआई की माँग अभी बन रही क्षमता तक पहुँच जाती है, तो गारंटियाँ बिना इस्तेमाल के समाप्त हो जाती हैं और कुछ भी खर्च नहीं होता। यदि ऐसा नहीं होता — या यदि जीपीयू की कोई पीढ़ी अनुमान से तेज़ी से मूल्य खोती है — तो वह अंतर गारंटी देने वाली कंपनी के पास लौट आता है, ऐसे नुकसान के रूप में जिसे निवेशक कर्ज़ मान ही नहीं रहे थे।
अगली परीक्षा तीसरी तिमाही की रिपोर्टें हैं। अल्फाबेट की गारंटी पंक्ति छह महीनों में 26.9 अरब डॉलर बढ़ी; वह इसी गति से बढ़ती रहती है या नहीं, और उसके विरुद्ध रखे प्रावधान ज़रा भी हिलते हैं या नहीं, यही सबसे स्पष्ट सार्वजनिक संकेत होगा कि कंपनियाँ खुद इस संभावना को कैसे आँकती हैं।
