Garantier, inte lån
Stora teknikbolag har på mindre än ett år ställt ut omkring 300 miljarder dollar i garantier som backar AI-datacenter och chip, rapporterade Financial Times på söndagen, och nästan ingenting av det syns på skuldraden i deras balansräkningar.
Instrumentet i centrum för granskningen är restvärdesgarantin. Ett separat finansieringsbolag tar upp pengarna och äger tillgången; teknikbolaget lovar att täcka delar av mellanskillnaden om datacentret eller dess chip till slut säljs för mindre än ett avtalat belopp. Eftersom lånet tillhör bolaget och inte garantigivaren redovisas exponeringen i noter och åtagandetabeller i stället för att räknas in i skuldsättningsmåtten.
FT anger Nvidias garanti kopplad till ett OpenAI-datacenter i Ohio till 105 miljarder dollar, Broadcoms åtagande för rack avsedda för Anthropic till omkring 29 miljarder och Metas restvärdesgaranti för Hyperion-projektet i Louisiana till omkring 28 miljarder.
Alphabets siffra mer än fördubblades på ett halvår
Alphabets redovisade datacentergarantier steg från 16,9 till 43,8 miljarder dollar på sex månader, enligt FT:s läsning av rapporterna, samtidigt som bolaget har en reservering på 815 miljoner dollar mot den maximala exponeringen — det belopp bolaget bedömer att det sannolikt förlorar, inte det belopp det lovat. Mindre än 2 procent av den garanterade summan når själva balansräkningen.
Finansieringen av Hyperion visar den andra halvan av mönstret. Ett särskilt bolag vid namn Beignet Investor tog in ungefär 30 miljarder dollar till anläggningen i Louisiana, varav omkring 27 miljarder i lån från långivare som Pimco, BlackRock och Apollo och omkring 3 miljarder i eget kapital från Blue Owl Capital. Bolaget äger anläggningen och Meta hyr tillbaka den. FT rapporterar att Meta, xAI, Oracle och CoreWeave tillsammans flyttat mer än 120 miljarder dollar i datacenterfinansiering till externa investerare genom liknande upplägg.
Morgan Stanley beräknar det bredare måttet för sju bolag till 3,1 biljoner dollar i åtaganden utanför balansräkningen, med en vidare definition som också rymmer leasingavtal och inköpsåtaganden.
Lagligt, redovisat och svårt att summera
Ingenting av detta är dolt i meningen odeklarerat. Strukturerna är tillåtna enligt gällande redovisningsregler och siffrorna finns i bolagens rapporter. Svårigheten är att ett åtagande i balansräkningen automatiskt går in i varje skuldsättningsmått, kreditmodell och aktiescreening som byggts ovanpå den, medan en not måste letas upp och läggas till för hand.
Den skillnaden gör verklig nytta. Att hålla skulden utanför böckerna håller nere den redovisade skuldsättningen, vilket stöttar de kreditbetyg i investment grade som de största köparna av AI-infrastruktur är beroende av för att låna billigt.
Ett enda antagande bär risken
En restvärdesgaranti faller ut först när en byggnad eller en sats acceleratorer är värd mindre vid försäljning än beloppet i avtalet. Om AI-efterfrågan växer in i den kapacitet som nu byggs löper garantierna ut oanvända och kostar ingenting. Om den inte gör det — eller om en generation grafikprocessorer skrivs ned snabbare än planerna antar — landar mellanskillnaden hos garantigivaren som en förlust investerarna inte räknat som skuld.
Nästa prov är kvartalsrapporterna för tredje kvartalet. Alphabets garantirad växte med 26,9 miljarder dollar på ett halvår; om den fortsätter växa i den takten, och om reserveringarna mot den rör sig alls, är det den tydligaste offentliga avläsningen av hur bolagen själva bedömer oddsen.
