Strukturen är nyheten
Nscale meddelade på fredagen att bolaget tagit in 3,36 miljarder dollar genom konvertibla lån ledda av hedgefonden Third Point, dagar efter att ha lämnat in sin ansökan om notering i New York.
Pengarna kommer i två delar. En första tranche på 2,36 miljarder dollar stängdes i samband med beskedet. Ytterligare en miljard dollar som Nvidia åtagit sig väntas betalas in i mitten av november. Konvertiblerna omvandlas automatiskt till stamaktier när noteringen slutförs — i Nvidias fall till röstsvaga aktier, vilket håller chiptillverkarens innehav utanför röstkolumnen i aktieboken.
Det är ett ovanligt instrument för ett bolag som är veckor från en börsnotering, och därför är rundan värd att läsa noga: investerarna köper inte aktier till ett pris, de lånar ut mot ett.
Vilka som är med
Third Point ledde. Vid sidan av Nvidia tecknades lånen av fonder förvaltade av Apollo, Citadel, Hudson Bay Capital, Abu Dhabi Investment Council, 8090 Industries, Davidson Kempner, Qube Research & Technologies, Context Capital Management, Longaeva Partners, Wellington Management, Castleknight, Ghisallo Capital Management, LionTree Investment Fund, Javelin Venture Partners och Irving Investors. Goldman Sachs & Co. var placeringsagent.
“Det här är en milstolpe för Nscale när vi fortsätter skala vår AI-infrastruktur för att möta en global efterfrågan utan motstycke”, sade grundaren och vd:n Josh Payne i beskedet. “Med dessa investerare i ryggen står vi starkt rustade att påskynda våra datacenterbyggen globalt.”
Orderboken
Nscale anger att det totala kontrakterade värdet överstiger 103 miljarder dollar. Den enskilt största posten är avtalet på 44,6 miljarder dollar med Anthropic som låg till grund för noteringsansökan förra veckan. Bolaget bygger campus i Norge och i West Virginia.
Nscale knoppades av från Arkon Energy, en australisk kryptobrytare, för två år sedan — kort tid för att teckna en orderbok av den storleken. Bolaget väntas noteras på New York-börsen till en värdering kring 35 miljarder dollar och ta in omkring 3 miljarder i erbjudandet, rapporterade TechCrunch med hänvisning till Financial Times och Bloomberg.
Varför låna före man säljer
Den uppenbara frågan är varför ett bolag som står i begrepp att ta in 3 miljarder på den publika marknaden först behövde 3,36 miljarder privat. Svaret handlar om tid, inte om aptit: datacenterbyggen betalas i förskott mot de intäkter de bär, och en noteringskalender böjer sig inte för ett datum för nätanslutning. Konvertibler låter bygget fortsätta i den takt kontrakten kräver medan noteringen går sin gång.
Det betyder också att noteringen inte längre är den händelse som avgör om campusen byggs. Den avgör vilket pris de här långivarna betalade.
Vad man bör följa
Två datum. Nvidias miljard förfaller i mitten av november, vilket sätter en markering för när bolaget räknar med att vara noterat eller nära det. Och omvandlingen förutsätter att erbjudandet fullföljs — skjuts noteringen upp förblir konvertiblerna lån.
Den större frågan är den som Brookings rapport om den amerikanska utbyggnaden reste i veckan: hur mycket av AI-infrastrukturens uppgång som finansieras med instrument som bara fungerar om efterfrågekurvan håller. Nscales svar är en orderbok på 103 miljarder dollar. Bolagets investerare har nu prissatt det svaret två gånger.
