La structure est l’information
Nscale a annoncé vendredi avoir levé 3,36 milliards de dollars sous forme d’obligations convertibles, menées par le fonds Third Point, quelques jours après avoir déposé son dossier d’introduction à New York.
L’argent arrive en deux temps. Une première tranche de 2,36 milliards a été bouclée avec l’annonce. Un milliard supplémentaire engagé par Nvidia devrait être versé à la mi-novembre. Les titres se convertissent automatiquement en actions ordinaires une fois l’introduction finalisée — en actions sans droit de vote pour Nvidia, ce qui tient la participation du fabricant de puces hors de la colonne des voix.
C’est un instrument inhabituel pour une société à quelques semaines de sa cotation, et c’est pourquoi ce tour mérite une lecture attentive : les investisseurs n’achètent pas des actions à un prix, ils prêtent contre un prix.
Qui participe
Third Point a mené l’opération. Aux côtés de Nvidia, les titres ont été souscrits par des fonds gérés par Apollo, Citadel, Hudson Bay Capital, le Conseil d’investissement d’Abou Dabi, 8090 Industries, Davidson Kempner, Qube Research & Technologies, Context Capital Management, Longaeva Partners, Wellington Management, Castleknight, Ghisallo Capital Management, LionTree Investment Fund, Javelin Venture Partners et Irving Investors. Goldman Sachs & Co. a agi comme agent placeur.
« C’est une étape importante pour Nscale alors que nous continuons à faire monter en puissance notre infrastructure d’IA intégrée pour répondre à une demande mondiale sans précédent », a déclaré le fondateur et directeur général Josh Payne dans le communiqué. « Avec le soutien de ces investisseurs de premier plan, nous sommes bien placés pour accélérer la construction de nos centres de données à l’échelle mondiale. »
Le carnet de contrats
Nscale situe la valeur totale de ses contrats au-dessus de 103 milliards de dollars. La plus grosse ligne est l’accord de 44,6 milliards conclu avec Anthropic, qui sous-tendait le dépôt de la semaine dernière. L’entreprise construit des campus en Norvège et en Virginie-Occidentale.
Nscale est issue il y a deux ans d’Arkon Energy, une société australienne de minage de cryptomonnaies — un délai court pour constituer un tel carnet. Sa cotation au New York Stock Exchange est attendue autour d’une valorisation de 35 milliards de dollars, pour une levée d’environ 3 milliards, a rapporté TechCrunch, citant le Financial Times et Bloomberg.
Pourquoi emprunter avant de vendre
La question évidente est pourquoi une société sur le point de lever 3 milliards sur le marché public avait d’abord besoin de 3,36 milliards en privé. La réponse tient au calendrier, non à l’appétit : la construction de centres de données se paie avant les revenus qu’elle porte, et un calendrier boursier ne plie pas devant une date de raccordement au réseau. Les convertibles permettent au chantier d’avancer au rythme qu’exigent les contrats pendant que l’introduction suit son propre cours.
Cela signifie aussi que l’introduction n’est plus l’événement qui décide si les campus se construisent. C’est celui qui décide à quel prix ces prêteurs auront acheté.
Ce qu’il faut suivre
Deux dates. Le milliard de Nvidia est dû à la mi-novembre, ce qui indique à quel moment la société s’attend à être cotée ou près de l’être. Et la conversion dépend de la finalisation de l’offre : si la cotation glisse, les titres restent des titres de dette.
La question de fond est celle que soulevait cette semaine l’étude de Brookings sur l’expansion américaine : quelle part de l’essor des infrastructures d’IA repose sur des instruments qui ne fonctionnent que si la courbe de demande tient. La réponse de Nscale est un carnet de 103 milliards de dollars. Ses investisseurs viennent d’en fixer le prix une seconde fois.
