Strukturen er historien
Nscale oplyste fredag, at selskabet har hentet 3,36 milliarder dollar gennem konvertible lån ledet af hedgefonden Third Point, få dage efter at det søgte om notering i New York.
Pengene kommer i to dele. En første tranche på 2,36 milliarder dollar blev lukket sammen med meddelelsen. Yderligere en milliard dollar, som Nvidia har forpligtet sig til, ventes udbetalt i midten af november. Lånene konverteres automatisk til ordinære aktier, når noteringen er gennemført — til stemmeløse aktier i Nvidias tilfælde, hvilket holder chipproducentens ejerandel uden for stemmekolonnen i aktiebogen.
Det er et usædvanligt instrument for et selskab, der er uger fra børsen, og derfor er runden værd at læse grundigt: investorerne køber ikke aktier til en pris, de låner ud mod en.
Hvem der er med
Third Point stod i spidsen. Ved siden af Nvidia blev lånene tegnet af fonde forvaltet af Apollo, Citadel, Hudson Bay Capital, Abu Dhabi Investment Council, 8090 Industries, Davidson Kempner, Qube Research & Technologies, Context Capital Management, Longaeva Partners, Wellington Management, Castleknight, Ghisallo Capital Management, LionTree Investment Fund, Javelin Venture Partners og Irving Investors. Goldman Sachs & Co. var placeringsagent.
“Det her er en milepæl for Nscale, mens vi fortsætter med at skalere vores AI-infrastruktur for at møde en global efterspørgsel uden fortilfælde”, sagde stifter og direktør Josh Payne i meddelelsen. “Med disse investorer i ryggen står vi stærkt til at fremskynde vores datacenterbyggerier globalt.”
Kontraktbogen
Nscale angiver, at den samlede kontraherede værdi overstiger 103 milliarder dollar. Den største enkeltpost er aftalen på 44,6 milliarder dollar med Anthropic, som lå til grund for børsprospektet i sidste uge. Selskabet bygger anlæg i Norge og i West Virginia.
Nscale blev udskilt fra Arkon Energy, en australsk kryptominevirksomhed, for to år siden — kort tid til at opbygge en kontraktbog af den størrelse. Selskabet ventes noteret på New York-børsen til en værdiansættelse omkring 35 milliarder dollar og at hente omkring 3 milliarder i udbuddet, skrev TechCrunch med henvisning til Financial Times og Bloomberg.
Hvorfor låne, før man sælger
Det oplagte spørgsmål er, hvorfor et selskab, der er ved at hente 3 milliarder på det offentlige marked, først havde brug for 3,36 milliarder privat. Svaret handler om timing, ikke om appetit: datacenterbyggeri betales før de indtægter, det bærer, og en børskalender bøjer sig ikke for datoen for en nettilslutning. Konvertible lån lader byggeriet fortsætte i det tempo, kontrakterne kræver, mens noteringen går sin gang.
Det betyder også, at udbuddet ikke længere afgør, om anlæggene bliver bygget. Det afgør, hvilken pris disse långivere betalte.
Hvad man skal holde øje med
To datoer. Nvidias milliard forfalder i midten af november, hvilket markerer, hvornår selskabet venter at være noteret eller tæt på. Og konverteringen forudsætter, at udbuddet gennemføres — udskydes noteringen, forbliver lånene lån.
Det større spørgsmål er det, Brookings-analysen af den amerikanske udbygning rejste i denne uge: hvor meget af opsvinget i AI-infrastruktur der finansieres med instrumenter, som kun virker, hvis efterspørgselskurven holder. Nscales svar er en kontraktbog på 103 milliarder dollar. Selskabets investorer har nu prissat det svar to gange.
