Un ratio fixe, pas un prix fixe
Marvell Technology et Lumentum ont annoncé le 2 novembre avoir signé un accord définitif prévoyant le rachat de Lumentum par Marvell dans une opération payée entièrement en actions. Les actionnaires de Lumentum recevront 4,500 actions Marvell pour chaque action Lumentum détenue, ce qui, selon les deux sociétés, implique une valeur d’entreprise de 115 milliards de dollars pour Lumentum, soit environ 1 132 dollars par action.
Cela représente une prime d’environ 23,9 % sur le cours de clôture de chaque société au 28 octobre, dernière séance avant que les informations sur une opération possible ne fassent bouger les titres. Comme le ratio d’échange est fixe et que le paiement se fait en titres Marvell, le montant en dollars ne l’est pas : il monte et descend avec le cours de Marvell. L’action Marvell a perdu jusqu’à 8 % lundi et celle de Lumentum 12,5 %, selon Reuters — à la clôture, l’opération valait donc moins que le chiffre annoncé.
Ce que Marvell achète
Lumentum fabrique des lasers haute performance, des émetteurs-récepteurs optiques et des commutateurs de circuits optiques, et dispose de sa propre production de semi-conducteurs composés, dont le phosphure d’indium. Marvell apporte l’interconnexion électrique et optique, la commutation réseau et le silicium sur mesure pour accélérateurs.
L’argument des deux sociétés est que le cuivre a atteint ses limites. Le communiqué commun affirme que « les limites physiques de la connectivité à base de cuivre accélèrent la transition vers les technologies optiques », et que les systèmes d’IA passent de modules séparés à des pièces optiques intégrées conçues avec les composants électriques. Matt Murphy, président et directeur général de Marvell, y voit « une occasion qui se présente une fois par génération ».
Marvell et Lumentum évaluent le marché adressable de l’ensemble à 550 milliards de dollars. C’est une estimation des sociétés elles-mêmes, et non une estimation indépendante.
Rien ne se conclut avant 2028
Les deux conseils d’administration ont approuvé l’accord à l’unanimité, mais la clôture n’est pas attendue avant le premier semestre de l’année civile 2028, soit dans plus d’un an. Elle nécessite l’accord des actionnaires des deux sociétés et celui des autorités de concurrence, et Marvell indique qu’elle déposera un formulaire S-4 auprès du régulateur boursier américain, comprenant une déclaration de vote commune.
Les actionnaires de Marvell détiendraient environ 67 % de l’ensemble sur une base entièrement diluée, et ceux de Lumentum environ 33 %. Matt Murphy reste président et directeur général. Trois administrateurs de Lumentum, dont son directeur général Michael Hurlston, entreraient au conseil de Marvell, qui compte aujourd’hui sept membres.
Les économies sont des prévisions
Les sociétés disent avoir « une visibilité » sur plus de 1 milliard de dollars de synergies de coûts annuelles et attendent un effet positif sur le bénéfice par action non GAAP de Marvell dès la première année après la clôture. Ce sont des prévisions des entreprises sur une opération qui n’a pas eu lieu, et aucune n’a été vérifiée par un tiers.
Ce qu’il faut suivre
Marvell a également publié lundi un chiffre d’affaires préliminaire pour son troisième trimestre fiscal 2027, en conservant le point médian de sa prévision antérieure et en resserrant la fourchette à plus ou moins 2 % contre plus ou moins 5 %. Lumentum a publié séparément les résultats de son premier trimestre fiscal 2027.
Le prochain document concret est le formulaire S-4. Jusqu’à son dépôt et son approbation, les conditions dont disposent les investisseurs sont celles du communiqué de lundi, et le prix attaché à ces conditions continuera de bouger avec le cours de Marvell aussi longtemps que durera l’opération.
