Avtalen som ikke ble noe av
Firmus, den Nvidia-støttede operatøren av AI-datasentre, utsatte fredag sin australske børsnotering på 5 milliarder dollar med henvisning til markedsforholdene. Det ville blitt det nest største aksjesalget i Australias historie.
“Styret konkluderte derfor med at det ikke var i selskapets beste interesse å gå videre med tilbudet”, opplyste selskapet. Det vil nå “søke kapital i de private markedene og vurdere alternative løsninger i offentlige og private markeder”.
Prisen
Tilbudet var priset til 11 australske dollar per aksje, som innebar en egenkapitalverdi på rundt 30,6 milliarder dollar. Firmus sluttførte i begynnelsen av august en finansieringsrunde på rundt 10,5 milliarder. Investorene ble bedt om å betale nær tre ganger så mye ni uker senere.
Analytikere hos noteringens hovedtilretteleggere anslo selskapets gjeld til om lag 30 milliarder dollar, for en selskapsverdi på rundt 60 milliarder. Det er tallet som betyr noe i en infrastrukturvirksomhet: egenkapitalen er den tynne skiven over en svært stor låneopptak.
Hvorfor boken falt fra hverandre
Investorer begynte å trekke indikative ordrer onsdag. Joseph Koh, porteføljeforvalter i Blackwattle Investment Partners, som vurderte avtalen uten å by, sa at selskapet “ba om en svært høy prislapp for det man med rimelighet kan vente seg i framtiden”.
Firmus vurderte å sette ned aksjekursen for å trekke flere ordrer, og lot være. Det er forsvarlig — å prise om midt i en bok setter også verdsettelsen for neste runde — men det etterlater selskapet med å finansiere utbyggingen privat til det det private markedet vil betale.
Uken det landet i
Timingen er saken. Samme uke trakk en Financial Times-sak om at OpenAIs inntekter i årstakt lå rundt 20 milliarder dollar under tallet investorene hadde brukt, Nasdaq ned mer enn én prosent og sendte AI-infrastrukturaksjer ned over hele linjen.
Jun Bei Liu, medgrunnlegger av Ten Cap, kalte den trukne avtalen “en viktig realitetssjekk for investeringsboomen i AI”, samtidig som hun sa at det ikke er begynnelsen på slutten for AI-handelen. Begge halvdeler er verdt å beholde. En mislykket bokbygging er en uenighet om pris, ikke et etterspørselssignal om regnekraft.
Dette bør følges
Hva Firmus henter privat, og til hvilken verdsettelse. En runde godt under 30,6 milliarder ville si at det offentlige markedet hadde rett om prisen. En runde på eller over ville si at noteringen falt på strukturen snarere enn på verdien — investorene reagerte også på vilkår som ville latt eksisterende eiere selge mer enn halvparten av aksjene fra første handelsdag.
