Affären som uteblev
Firmus, den Nvidia-backade operatören av AI-datacenter, sköt på fredagen upp sin australiska börsnotering på 5 miljarder dollar med hänvisning till marknadsläget. Det skulle ha blivit den näst största aktieförsäljningen i Australiens historia.
“Styrelsen drog därför slutsatsen att det inte låg i bolagets bästa intresse att gå vidare med erbjudandet”, meddelade bolaget. Det kommer nu att “söka kapital på de privata marknaderna och överväga alternativa publika och privata lösningar”.
Priset
Erbjudandet prissattes till 11 australiska dollar per aktie, vilket innebar en värdering av det egna kapitalet på omkring 30,6 miljarder dollar. Firmus slutförde i början av augusti en finansieringsrunda kring 10,5 miljarder. Investerarna ombads betala nära tre gånger så mycket nio veckor senare.
Analytiker hos noteringens huvudarrangörer satte bolagets skuld till ungefär 30 miljarder dollar, för ett rörelsevärde på omkring 60 miljarder. Det är siffran som betyder något i en infrastrukturaffär: det egna kapitalet är den tunna skivan ovanpå en mycket stor upplåning.
Varför boken sprack
Investerare började dra tillbaka indikativa order på onsdagen. Joseph Koh, förvaltare på Blackwattle Investment Partners, som tittade på affären men inte lade bud, sade att bolaget “begärde en mycket stor prislapp för det man rimligen kan vänta sig ska hända i framtiden”.
Firmus övervägde att sänka aktiepriset för att locka fler order och valde att låta bli. Det är ett försvarbart beslut — att prissätta om mitt i en bok sätter också värderingen för nästa runda — men det lämnar bolaget att finansiera sin utbyggnad privat till vad den marknaden accepterar.
Veckan det landade i
Tajmingen är nyheten. Samma vecka drog en uppgift i Financial Times om att OpenAI:s intäkter i årstakt låg omkring 20 miljarder dollar under den siffra investerarna använt ned Nasdaq med över en procent och sänkte AI-infrastrukturaktier över hela linjen.
Jun Bei Liu, medgrundare av Ten Cap, kallade den tillbakadragna affären “en viktig verklighetskontroll för AI-investeringsboomen”, men sade samtidigt att det inte är början på slutet för AI-affären. Båda halvorna är värda att behålla. En misslyckad bokbyggnad är en oenighet om pris, inte en signal om efterfrågan på beräkningskraft.
Att hålla ögonen på
Vad Firmus tar in privat, och till vilken värdering. En runda som sluts tydligt under 30,6 miljarder skulle säga att den publika marknaden hade rätt om priset. En som sluts på eller över den nivån skulle säga att noteringen föll på strukturen snarare än på värdet — investerare hade också invändningar mot villkor som skulle ha låtit befintliga ägare sälja mer än hälften av aktierna från första handelsdagen.
