Handlen, der ikke blev til noget
Firmus, den Nvidia-støttede operatør af AI-datacentre, udskød fredag sin australske børsnotering til 5 milliarder dollar med henvisning til markedsforholdene. Det ville være blevet det næststørste aktiesalg i Australiens historie.
“Bestyrelsen konkluderede derfor, at det ikke var i selskabets bedste interesse at gå videre med udbuddet”, oplyste selskabet. Det vil nu “søge kapital på de private markeder og overveje alternative løsninger på offentlige og private markeder”.
Prisen
Udbuddet var prissat til 11 australske dollar per aktie, hvilket indebar en egenkapitalværdi på omkring 30,6 milliarder dollar. Firmus gennemførte i begyndelsen af august en finansieringsrunde omkring 10,5 milliarder. Investorerne blev bedt om at betale næsten tre gange så meget ni uger senere.
Analytikere hos noteringens hovedarrangører satte selskabets gæld til cirka 30 milliarder dollar, hvilket giver en virksomhedsværdi omkring 60 milliarder. Det er tallet, der betyder noget i en infrastrukturforretning: egenkapitalen er den tynde skive over en meget stor gældsætning.
Hvorfor bogen faldt fra hinanden
Investorer begyndte at trække vejledende ordrer tilbage onsdag. Joseph Koh, porteføljeforvalter hos Blackwattle Investment Partners, der kiggede på handlen uden at byde, sagde, at selskabet “bad om en meget stor prisseddel for det, man med rimelighed kunne vente ville ske i fremtiden”.
Firmus overvejede at sætte aktiekursen ned for at tiltrække flere ordrer og lod være. Det er forsvarligt — at prissætte om midt i en bog fastsætter også værdiansættelsen for næste runde — men det efterlader selskabet med at finansiere udbygningen privat til, hvad det marked vil betale.
Ugen det landede i
Timingen er historien. Samme uge trak en artikel i Financial Times om, at OpenAIs omsætning i årstakt lå omkring 20 milliarder dollar under det tal, investorerne havde brugt, Nasdaq ned mere end en procent og sendte AI-infrastrukturaktier ned over hele linjen.
Jun Bei Liu, medstifter af Ten Cap, kaldte den trukne handel “et vigtigt realitetstjek for investeringsboomet i AI”, samtidig med at hun sagde, at det ikke er begyndelsen på enden for AI-handlen. Begge halvdele er værd at holde fast i. En mislykket bogopbygning er en uenighed om pris, ikke et efterspørgselssignal om regnekraft.
Det skal følges
Hvad Firmus henter privat, og til hvilken værdiansættelse. En runde et godt stykke under 30,6 milliarder ville sige, at det offentlige marked havde ret om prisen. En runde på eller over ville sige, at noteringen faldt på strukturen snarere end på værdien — investorerne reagerede også på vilkår, der ville have ladet eksisterende ejere sælge mere end halvdelen af aktierne fra første handelsdag.
