L’opération qui n’a pas eu lieu
Firmus, l’opérateur de centres de données IA soutenu par Nvidia, a repoussé vendredi son introduction en Bourse australienne de 5 milliards de dollars, invoquant les conditions de marché. Cela aurait été la deuxième plus grande vente d’actions de l’histoire australienne.
“Le conseil a donc conclu que poursuivre l’offre n’était pas dans l’intérêt de la société”, a indiqué l’entreprise. Elle va désormais “rechercher des capitaux sur les marchés privés et étudier d’autres options sur les marchés publics et privés”.
Le prix
L’offre était fixée à 11 dollars australiens l’action, soit une valorisation des capitaux propres d’environ 30,6 milliards de dollars. Firmus avait bouclé début août un tour de table autour de 10,5 milliards. On demandait aux investisseurs de payer près du triple neuf semaines plus tard.
Les analystes des chefs de file conjoints évaluaient la dette de la société à environ 30 milliards, pour une valeur d’entreprise d’environ 60 milliards. C’est le chiffre qui compte pour une activité d’infrastructure : les capitaux propres sont la mince tranche au-dessus d’un endettement très lourd.
Pourquoi le livre d’ordres s’est effondré
Les investisseurs ont commencé à retirer leurs ordres indicatifs mercredi. Joseph Koh, gérant chez Blackwattle Investment Partners, qui a étudié l’opération sans soumissionner, a dit que la société “demandait une étiquette de prix très élevée pour ce que l’on pourrait raisonnablement attendre à l’avenir”.
Firmus a envisagé de baisser le prix pour attirer davantage d’ordres et y a renoncé. C’est défendable — repricer en cours de livre fixe aussi la valorisation du prochain tour — mais cela laisse l’entreprise financer son déploiement en privé au prix que ce marché voudra bien payer.
La semaine où cela tombe
Le calendrier est l’histoire. La même semaine, une information du Financial Times selon laquelle le revenu annualisé d’OpenAI était inférieur d’environ 20 milliards au chiffre utilisé par les investisseurs a fait perdre plus de 1 % au Nasdaq et fait reculer l’ensemble des valeurs d’infrastructure IA.
Jun Bei Liu, cofondatrice de Ten Cap, a qualifié l’opération retirée de “rappel à la réalité important pour le boom de l’investissement dans l’IA”, tout en disant que ce n’était pas le début de la fin. Les deux moitiés méritent d’être gardées. Un livre d’ordres raté est un désaccord sur le prix, pas un signal de demande sur le calcul.
À surveiller
Ce que Firmus lèvera en privé, et à quelle valorisation. Un tour conclu nettement sous 30,6 milliards dirait que le marché public avait raison sur le prix. Un tour conclu à ce niveau ou au-dessus dirait que la cotation a échoué sur la structure plutôt que sur la valeur : les investisseurs avaient aussi tiqué sur des clauses de blocage qui auraient permis aux actionnaires existants de vendre plus de la moitié du titre dès le premier jour de cotation.
