الصفقة
أعلنت Z.ai، الشركة الصينية المطورة لنماذج GLM والمعروفة أيضًا باسم Zhipu، في 13 سبتمبر أنها أتمّت تمويلًا جديدًا بنحو 5 مليارات دولار، بحسب TechNode. ويأتي ذلك بعد نحو شهرين من طرح خاص للأسهم في يوليو جمع قرابة 4 مليارات دولار، وفقًا لـSeoul Economic Daily.
وجاء نحو ملياري دولار من طرح 21.97 مليون سهم جديد مدرج في هونغ كونغ بسعر 714 دولار هونغ كونغ للسهم، أي أقل بنحو 10% من سعر الإغلاق السابق، بحسب The Next Web. أما الـ3 مليارات دولار الأخرى فجاءت من سندات قابلة للتحويل بقيمة 20.14 مليار يوان تستحق في سبتمبر 2027.
سندات لا تدفع شيئًا
لا تحمل السندات أي قسيمة، وسُعّرت بعائد يتراوح بين سالب 0.5% وصفر، بحسب The Next Web. وفعليًا، يُقرض المستثمرون Z.ai أموالًا لمدة عام بلا أي عائد، مقابل حق تحويلها إلى أسهم الشركة بسعر 892.50 دولار هونغ كونغ، أي أعلى بنسبة 25% من سعر الأسهم المطروحة حديثًا.
إنه رهان على سعر السهم. فقد أُدرجت Z.ai في بورصة هونغ كونغ في يناير، ويقول موقع The Next Web إن السهم ارتفع بنحو 2000% بحلول يونيو.
أين ستذهب الأموال
خُصص نحو 60% من العائدات للبنية التحتية للحوسبة والبحث في الجيل التالي من النماذج، ونحو 15% للتوسع التجاري والاستثمارات الاستراتيجية، ونحو 25% لرأس المال العامل، وفقًا للشروط التي نشرتها All-Weather Media. وتتوقع الشركة إنفاق الأموال بحلول 30 يونيو 2028.
ويقدّم TechNode وصفًا أكثر تحديدًا للخطة: نظام تدريب ذاتي بالكامل، وتوليد بيانات التدريب وتصفيتها آليًا، وبيئات مهام للاستدلال طويل المدى، وتكييف النماذج مع الرقائق المحلية، وتحسين كفاءة تشغيل النماذج.
النشاط التجاري وراء الصفقة
بلغت إيرادات Z.ai في النصف الأول 954 مليون يوان، بارتفاع 399.7% على أساس سنوي، بحسب Seoul Economic Daily، فيما ارتفعت إيرادات واجهة برمجة التطبيقات أكثر من 27 ضعفًا وشكّلت 86.5% من الإجمالي. وأطلقت الشركة GLM-5 و5.1 و5.2 و5.3 بين فبراير وأغسطس.
وهذا التمويل واحد من عدة جولات كبيرة شهدها قطاع الذكاء الاصطناعي في الصين هذا العام. ويذكر التقرير نفسه ملياري دولار جمعتها MiniMax في يوليو، وقرضًا مشتركًا بقيمة 29.6 مليار دولار لصالح ByteDance، و80 مليار دولار هونغ كونغ جمعتها Alibaba في أغسطس للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
مسألة التقطير
سُعّر الطرح بعد أيام من إدراج وكالات أمريكية اسم Z.ai ضمن ست شركات صينية اتهمتها بتقطير نماذج أمريكية رائدة على نطاق صناعي. واعترضت بكين على هذه الاتهامات. ولم يمنع الاتهام المستثمرين من شراء سندات لا تدرّ شيئًا ما لم يواصل السهم ارتفاعه.
ما يجب مراقبته
هل ستُتداول أسهم Z.ai فوق 892.50 دولار هونغ كونغ مع اقتراب موعد الاستحقاق في سبتمبر 2027، وهو ما يحدد ما إذا كانت السندات ستتحول إلى أسهم أم ستُسدَّد، وهل سيُثمر الإنفاق على الحوسبة نموذجًا رئيسيًا جديدًا من GLM.
