Tre risici, og AI er en af dem
Den Internationale Valutafond udpeger en markedskorrektion drevet af kunstig intelligens som en af tre risici, der kan stramme de globale finansielle vilkår brat og udløse markedsuro. De to andre er en kraftig stigning i statsobligationsrenterne og cybertrusler. Vurderingen står i kapitel 1 af Global Financial Stability Report for oktober 2026 med titlen “Beneath the Resilience: Rising Risks, Unresolved Vulnerabilities”, offentliggjort under fondens årsmøde.
Fondens trendmarkering for AI-risikoen er “omtrent uændret” siden aprilrapporten, mens både obligationsrenter og cybertrusler er markeret “værre”. Det nye er detaljerne: kapitlet sætter tal på den gældsætning, der har hobet sig op under AI-udbygningen, og tallene er nyheden.
950 milliarder ind, 1.400 milliarder lovet
Kapitlet tæller fjorten offentliggjorte transaktioner siden 2023, hvor hyperskaleringsselskaber førte omkring 300 milliarder dollar i egenkapitalinvesteringer ind i det, fonden kalder “finansielt svagere AI-virksomheder”, suppleret med 650 milliarder dollar i gæld, i bytte for 1.400 milliarder dollar i lovede fremtidige indtægter gennem tjenester eller chipordrer. Omkring 320 milliarder dollar af denne gæld bæres af modtagervirksomhederne selv, herunder gæld med garantier fra investorerne, betinget finansiering og andre forpligtelser uden for balancen.
Fondens bekymring handler ikke om investorernes solvens. Den skriver, at virksomhederne på investorsiden “generelt er finansielt solide”. Problemet er konstruktionen: nød hos en central modtager vil betyde, at “egenkapital- og gældsinvesteringerne i virksomhederne falder i værdi præcis når de fremtidige indtægtsstrømme, der er knyttet til dem, forringes”. Rapporten giver fejltilstanden et navn — “wrong-way risk” — og bemærker, at både finansieringen og indtægtsløfterne er koncentreret hos en håndfuld modtagere.
Tre steder gældsætningen sidder
Kapitlet udpeger tre voksende kilder til gældsætning, alle målt mod 2024. Hyperskaleringsselskabernes andel af den globale udstedelse af virksomhedsobligationer med investment grade er steget til 10 procent fra under 1 procent, mens deres frie pengestrømme “falder hurtigt”, fordi selskaberne forsøger at finansiere deres AI-forpligtelser. En fodnote forklarer, hvorfor det rækker ud over sektoren: udstedelser med investment grade udgjorde 40 procent af al obligationsudstedelse, statsobligationer inklusive, i euroområdet, Storbritannien og USA på varighedsvægtet basis i første kvartal 2026. AI-lånene konkurrerer altså direkte med stater om de samme investorer.
For det andet er hedgefondenes bruttopositioner i aktier plus aktiemarginlån vokset fra 10 procent til omkring 15 procent af BNP i de avancerede økonomier. For det tredje er andelen af enkeltaktier i gearede børshandlede fonde steget til 28 procent fra 16 procent, hvilket fonden tilskriver private investorer, der køber gearet eksponering mod AI-aktier.
Hvad en korrektion vil koste
Fondens parallelle World Economic Outlook modellerer en afvikling af AI-investeringerne, der reducerer det globale BNP med op til 0,4 procent, investeringerne med 1,3 procent og forbruget med 0,6 procent frem mod 2028. Skaden på aktiemarkederne vil være ujævn: avancerede asiatiske markeder har den højeste beta mod et globalt AI-indeks, mens euroområdet og Storbritannien ligger lavt. Kapitlet henviser også til Bank of Americas forvalterundersøgelse i august, hvor respondenterne udpegede “AI-boomet” som deres vigtigste risiko.
Hvad fonden beder om
Politiklinjen er smallere end diagnosen. Tilsynsmyndigheder bør “begrænse den gældsætning, investorer bruger til at opnå eksponering mod AI, hvor den er overdreven, herunder grænser for derivater, børshandlede produkter og marginlån”, og styrke modstandskraften med sektorspecifikke kapitalkrav, koncentrationsgrænser og kapitalbuffere. Intet i kapitlet beder nogen om at bremse selve udbygningen.
Næste prøve på vurderingen er rapporten i april 2027, hvor de samme tre risici får en ny trendmarkering — og hvor kortet over den cirkulære finansiering enten har flere linjer eller færre.
