La cifra bajó en una sala, no en un folleto
Compradores potenciales reunidos el miércoles en el día del inversor de Anthropic en San Francisco hablaron de valorar la empresa en torno a 1,5 billones de dólares, informó Reuters citando a tres personas al corriente del asunto. La cifra que se había barajado antes para la venta de acciones de noviembre rondaba los 2 billones.
Nada se ha fijado todavía. Una valoración comentada por los asistentes a una reunión de inversores no es una hoja de condiciones, y el número final saldrá de un proceso de construcción de libro que aún no ha empezado. Pero la dirección de la conversación es la noticia, y se movió justo la semana en que Anthropic abrió sus cifras del tercer trimestre a quienes comprarían las acciones.
Asistieron a la reunión el consejero delegado, Dario Amodei, y el director financiero, Krishna Rao.
Qué decían realmente las cifras del trimestre
Los números divulgados no son malos. Anthropic comunicó en la reunión que los ingresos del tercer trimestre subieron un 45% respecto al anterior, hasta 16.800 millones de dólares, y que la empresa tuvo beneficio ajustado en el periodo. Para casi cualquier compañía de ese tamaño, un 45% secuencial y rentabilidad ajustada serían el titular.
El problema es el trimestre previo. Los ingresos del segundo trimestre fueron de 11.600 millones, más del doble que los del primero, y los ingresos de todo 2025 se multiplicaron por doce hasta casi 4.600 millones. Frente a eso, un 45% se lee como desaceleración, y la versión de Investing.com del informe de Reuters señala que algunos inversores quedaron decepcionados precisamente por ello.
Es la aritmética que alcanza a toda empresa valorada por su curva de crecimiento. Las cifras absolutas crecen y el múltiplo que los inversores pagan por ellas se encoge, porque el múltiplo nunca fue por los ingresos, sino por el ritmo.
Las pérdidas son la otra mitad. Anthropic perdió más de 8.000 millones de dólares en términos operativos en 2025, sin contar saneamientos de diversos pasivos ligados sobre todo a rondas anteriores. Y se ha comprometido a gastar al menos 518.000 millones en una década en servicios en la nube, computación e infraestructura, un compromiso que habrá que atender con lo que haga la curva de ingresos.
El mercado no acompaña
El momento es malo. Una corrección tecnológica amplia viene golpeando a los valores de infraestructura de IA, y Reuters señala que las acciones y los bonos de CoreWeave cayeron el jueves. Una empresa que planea salir a bolsa en noviembre lee la misma pantalla que los demás, y también la leen los inversores que deciden cuánto pagarán.
Google y Amazon están en más de un lado de esta operación. Ambas son inversoras de Anthropic, ambas le suministran capacidad de cómputo y ambas distribuyen sus modelos, una estructura que sostiene la línea de ingresos y hace más difícil juzgar desde fuera la independencia del relato de crecimiento.
Por qué 1,5 billones sigue siendo una cifra extraordinaria
Conviene sostener ambos hechos a la vez. Se ha recortado una cuarta parte de lo que se hablaba, y lo que queda es una valoración potencial de 1,5 billones de dólares para una empresa que en 2025 facturaba 4.600 millones al año. El debate no es si Anthropic vale mucho. Es con qué tasa de crecimiento se valora la próxima década, y el tercer trimestre aportó el primer dato de que la curva puede doblarse.
Qué vigilar
El rango del folleto es la cifra que importa, y es la primera que no será una conversación. Habrá que vigilar la banda de precios cuando se abra formalmente la gira de colocación, si el calendario de noviembre aguanta la corrección, y qué revela Anthropic sobre el calendario del compromiso de 518.000 millones. Una colocación muy por debajo de lo hablado es un acontecimiento distinto de una que se fije en esa cifra.
