الرقم انخفض في قاعة، لا في نشرة اكتتاب
ناقش مشترون محتملون في يوم المستثمرين لدى أنثروبيك بسان فرانسيسكو يوم الأربعاء تقييم الشركة عند نحو 1.5 تريليون دولار، بحسب ما نقلته رويترز عن ثلاثة أشخاص مطلعين. أما الرقم الذي كان مطروحاً من قبل لبيع الأسهم في نوفمبر فكان نحو تريليوني دولار.
ولم يُحدَّد أي سعر بعد. فالتقييم الذي يناقشه حاضرو اجتماع للمستثمرين ليس ورقة شروط، والرقم النهائي سيتحدد في عملية بناء سجل أوامر لم تبدأ أصلاً. لكن اتجاه الحديث هو الخبر، وقد تحرك في الأسبوع نفسه الذي فتحت فيه أنثروبيك أرقام الربع الثالث أمام من سيشترون السهم.
وحضر الاجتماع الرئيس التنفيذي داريو أمودي والمدير المالي كريشنا راو.
ما قالته أرقام الربع فعلاً
الأرقام المعلنة ليست سيئة. فقد أبلغت أنثروبيك الاجتماع بأن إيرادات الربع الثالث ارتفعت 45 بالمئة عن الربع السابق إلى 16.8 مليار دولار، وأن الشركة حققت ربحاً على أساس معدَّل خلال تلك الفترة. ولدى أي شركة بهذا الحجم تقريباً، كان نمو 45 بالمئة متتابعاً وربحية معدَّلة سيصنعان العنوان.
المشكلة في الربع الذي سبقه. فإيرادات الربع الثاني بلغت 11.6 مليار دولار، أي أكثر من ضعف الربع الأول، ونمت إيرادات عام 2025 كاملاً اثنتي عشرة مرة إلى نحو 4.6 مليار. وأمام ذلك تُقرأ نسبة 45 بالمئة بوصفها تباطؤاً، ويقول عرض موقع إنفستنغ لتقرير رويترز إن بعض المستثمرين خاب أملهم في هذا تحديداً.
وهذه هي الحسبة التي تدرك كل شركة تُسعَّر على منحنى نمو. فالأرقام المطلقة تكبر، والمضاعف الذي يقبل المستثمرون دفعه مقابلها ينكمش، لأن المضاعف لم يكن يوماً عن الإيرادات بل عن الوتيرة.
والخسائر هي النصف الآخر. فقد خسرت أنثروبيك أكثر من 8 مليارات دولار على المستوى التشغيلي في 2025، من دون احتساب شطب التزامات متنوعة مرتبطة غالباً بجولات تمويل سابقة. كما التزمت بإنفاق ما لا يقل عن 518 مليار دولار خلال عقد على الخدمات السحابية والحوسبة والبنية التحتية، وهو التزام ينبغي خدمته مما يفعله منحنى الإيرادات لاحقاً.
السوق لا تساعد
التوقيت سيئ. فموجة بيع واسعة في قطاع التكنولوجيا تجتاح أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وتشير رويترز إلى أن أسهم كورويف وسنداتها تراجعت يوم الخميس. والشركة التي تخطط للإدراج في نوفمبر تقرأ الشاشة نفسها التي يقرأها الجميع، وكذلك يفعل المستثمرون الذين يقررون ما سيدفعونه.
وتجلس غوغل وأمازون على أكثر من جانب في هذا الملف. فكلتاهما مستثمرة في أنثروبيك، وكلتاهما تزودها بالقدرة الحاسوبية، وكلتاهما توزع نماذجها — بنية تسند بند الإيرادات وتجعل تقدير استقلال قصة النمو من الخارج أصعب.
لماذا يبقى 1.5 تريليون رقماً استثنائياً
يجدر الإمساك بالحقيقتين معاً. فقد اقتُطع ربع من الحديث، وما بقي تقييم محتمل قدره 1.5 تريليون دولار لشركة كانت تحقق 4.6 مليار دولار سنوياً حتى عام 2025. والنقاش ليس حول ما إذا كانت أنثروبيك ذات قيمة، بل حول معدل النمو الذي سيُسعَّر به العقد المقبل، وقد قدّم الربع الثالث أول مؤشر على أن المنحنى قد ينحني.
ما الذي ينبغي متابعته
نطاق السعر في نشرة الاكتتاب هو الرقم المهم، وهو أول رقم لن يكون مجرد حديث. يجدر ترقب نطاق السعر عند الافتتاح الرسمي لجولة الترويج، وما إذا كان توقيت نوفمبر سيصمد أمام موجة البيع، وما ستفصح عنه أنثروبيك بشأن جدول التزام الـ518 مليار دولار. فالإدراج الذي يُسعَّر دون الحديث بكثير حدث مختلف عن الإدراج الذي يُسعَّر عند مستواه.
